Raoul Pal, fundador e CEO da Global Macro Investor e da Real Vision, afirmou, em uma análise de 12 blockchains que comparou o pico do mercado em janeiro de 2025 com os 13 meses seguintes, que a maioria das blockchains está destinada a desaparecer. Segundo ele, o valor de longo prazo ficará concentrado em um pequeno número de redes com demanda real, economia resiliente e fortes efeitos de rede.
Pal disse que Ethereum, Solana e Sui foram as únicas blockchains L1 em sua análise a manter densidade econômica durante a queda do mercado.
O fundador e CEO da Global Macro Investor e da Real Vision, Raoul Pal, afirmou que os investidores deveriam avaliar se as blockchains conseguem atrair e reter usuários, capital e desenvolvedores, em vez de se concentrar nos movimentos de curto prazo dos preços dos tokens. Ele comparou o setor ao mercado de empresas de internet do início dos anos 2000, quando investimentos excessivos em infraestrutura e em negócios sem modelos sustentáveis antecederam um colapso amplo, enquanto as maiores empresas de tecnologia cresceram posteriormente sobre essa infraestrutura.
A maioria das blockchains pode não sobreviver
Pal observou que, segundo estimativas da CoinGecko, mais de 13 milhões de tokens haviam deixado de ser negociados até o fim de 2025. Ele disse que uma parcela significativa das blockchains também não possuía as vantagens competitivas necessárias para a sobrevivência no longo prazo.
Na visão dele, a maioria dos projetos desaparecerá, enquanto um pequeno número de redes poderá se tornar a base de uma economia global tokenizada. Ele identificou quatro categorias de projetos que podem preservar valor no longo prazo.
Pal incluiu Ethereum, Solana e Sui entre as blockchains L1 de propósito geral que poderiam sustentar essa economia devido à sua capacidade de processamento, composabilidade de aplicações e comunidades maduras de desenvolvedores. Ele identificou a Hyperliquid como um exemplo de rede especializada construída em torno da atividade de exchanges, afirmando que esses projetos poderiam ser fortes em seus nichos, mas que seu potencial era limitado pela escala de sua especialização.
Ele disse que algumas redes L2, que operam sobre blockchains de base e utilizam sua segurança, poderiam se tornar negócios bem-sucedidos, mas não necessariamente acumulariam valor da mesma forma que as redes de base. Pal também descreveu a BNB como parte de um ecossistema centralizado cujo valor de longo prazo dependia em grande medida do negócio da Binance, e não apenas das características de uma blockchain descentralizada.
Projetos sem uma economia ampla, uma especialização clara ou outra vantagem competitiva duradoura correm o risco de perder demanda após o fim do ciclo de mercado, segundo Pal.
Oferta de tokens e velocidade do capital
Pal também apontou para lançamentos de tokens com baixa oferta inicial e altas avaliações totalmente diluídas. Ele afirmou que esses ativos poderiam subir acentuadamente em um mercado de alta, quando a oferta limitada encontrasse forte demanda, mas que futuros desbloqueios de tokens poderiam adicionar pressão baixista sobre os preços durante uma queda.
Para blockchains sem uma vantagem competitiva duradoura, a atenção inicial pode não gerar uso sustentado da rede, disse ele. Pal argumentou que os investidores deveriam se concentrar na adoção real da tecnologia, e não na valorização especulativa dos tokens.
Pal disse ter estudado 12 blockchains ao comparar suas métricas no pico do mercado em janeiro de 2025 com seu desempenho ao longo dos 13 meses seguintes. Segundo ele, a receita de taxas, o valor total bloqueado e a relação entre TVL e avaliação totalmente diluída não previram de forma confiável quais redes reteriam valor.
Ele identificou a velocidade do capital como o indicador mais forte em sua análise. Pal disse que as redes com maior velocidade posteriormente registraram o pior desempenho, enquanto as blockchains em que o capital permaneceu mais tempo produziram melhores resultados.
Ele atribuiu a diferença entre atividade especulativa e uma economia sustentável. O capital que muda continuamente de mãos pode não deixar valor duradouro, disse ele, enquanto os recursos usados em empréstimos, staking e aplicações interconectadas podem sustentar um ecossistema mais forte.
Sinais de potencial de longo prazo
Pal citou três sinais que usa para avaliar redes blockchain: a resiliência da atividade econômica por usuário, o crescimento da oferta de stablecoins e a entrada de desenvolvedores.
Quanto à atividade por usuário, ele disse que a questão central era se o capital e a atividade permaneciam entre os usuários que continuavam em uma rede durante uma queda. Um aumento dos ativos de stablecoins denominados em dólar enquanto o preço do token de uma rede caía poderia indicar demanda contínua pelo próprio ecossistema, acrescentou.
Pal descreveu a entrada de desenvolvedores como particularmente importante porque os desenvolvedores dedicam tempo e conhecimento especializado a uma rede, tornando sua escolha um possível sinal de confiança em suas perspectivas de longo prazo.
Entre as redes L1 que examinou, Pal disse que apenas Ethereum, Solana e Sui mantiveram densidade econômica durante a queda do mercado. Pal integra o conselho da Sui Foundation, uma posição relevante ao avaliar suas conclusões sobre a rede.
Concorrência pela atividade econômica
Pal disse que a concorrência entre blockchains reduziria gradualmente os custos de transação, favorecendo redes que atraíssem números substanciais de usuários e grandes volumes de capital, ao mesmo tempo que suportassem desempenho eficiente de aplicações.
Ele também disse que agentes de inteligência artificial poderiam selecionar blockchains de acordo com velocidade, custo e eficiência das transações, em vez de pela lealdade a uma marca específica. Na visão dele, isso poderia intensificar a concorrência e deixar um pequeno número de blockchains controlando a maior parte da atividade econômica, enquanto outras redes perdem uma parcela significativa da demanda.
Fonte: HODL Press
