Global Macro Investor及Real Vision创始人兼首席执行官Raoul Pal在一项比较2025年1月市场高点与随后13个月表现的12条区块链分析中表示，大多数区块链注定会消失。他认为，长期价值将集中于少数具备真实需求、稳健经济机制和强大网络效应的网络。

Pal表示，在其分析中，只有以太坊、Solana和Sui这三条L1区块链在市场下跌期间维持了经济密度。

Global Macro Investor及Real Vision创始人兼首席执行官Raoul Pal 表示，投资者应评估区块链能否吸引并留住用户、资本和开发者，而非关注代币价格的短期波动。他将该行业与21世纪初的互联网公司市场相比较：当时，对基础设施和缺乏可持续商业模式的企业的过度投资先于一轮广泛崩盘，而规模最大的科技公司随后在这些基础设施之上实现增长。

大多数区块链可能无法存活

Pal指出，根据CoinGecko的估计，到2025年底，已有超过1,300万个代币停止交易。他表示，相当一部分区块链也缺乏长期生存所需的竞争优势。

他认为，大多数项目将会消失，只有少数网络可能成为全球代币化经济的基础。他列出了四类可能保留长期价值的项目。

Pal将以太坊、Solana和Sui列为可支撑这类经济的通用型L1区块链，理由是它们具备吞吐量、应用可组合性以及成熟的开发者社区。他将Hyperliquid列为围绕交易所活动构建的专业化网络示例，称这类项目可能在各自细分领域表现强劲，但其潜力受限于其专业化领域的规模。

他表示，一些运行于底层区块链之上并利用其安全性的L2网络，可能成为成功的商业项目，但未必会以与底层网络相同的方式积累价值。Pal还将BNB描述为中心化生态系统的一部分，其长期价值主要取决于Binance的业务，而非仅取决于去中心化区块链的特征。

Pal认为，缺乏广泛经济活动、明确专业定位或其他持久竞争优势的项目，在市场周期结束后面临需求流失的风险。

代币供应与资本流转速度

Pal还提到初始流通量较低、完全稀释估值较高的代币发行。他表示，当有限供应遇上强劲需求时，这类资产可能在牛市中大幅上涨，但未来的代币解锁可能在市场下跌期间增加价格下行压力。

他表示，对于缺乏持久竞争优势的区块链，初始关注度未必能带来持续的网络使用。Pal认为，投资者应关注真实技术采用，而非投机性的代币升值。

Pal表示，他通过比较12条区块链在2025年1月市场高点的指标与随后13个月的表现进行了研究。根据他的说法，手续费收入、总锁定价值和TVL与完全稀释估值的比率，并不能可靠预测哪些网络能够保留价值。

他将资本流转速度确定为其分析中最强的指标。Pal表示，资本流转速度最高的网络随后表现最差，而资本停留时间更长的区块链则取得了更好的结果。

他将这种差异归因于投机活动与可持续经济之间的区别。他表示，持续易手的资本可能无法留下持久价值，而用于借贷、质押和相互连接的应用中的资金，能够支撑更强大的生态系统。

长期潜力的信号

Pal列出了他用于评估区块链网络的三个信号：每名用户经济活动的韧性、稳定币供应增长以及开发者流入。

对于每名用户的活动，他表示，关键问题是在市场下跌期间留在网络中的用户之间，资本和活动是否得以维持。他补充称，当某个网络的代币价格下跌时，以美元计价的稳定币资产增加，可能表明对该生态系统本身的需求仍在持续。

Pal将开发者流入描述为尤其重要，因为开发者会向一个网络投入时间和专业技能，因此他们的选择可能是对该网络长期前景抱有信心的信号。

在他考察的L1网络中，Pal表示，只有以太坊、Solana和Sui在市场下跌期间维持了经济密度。Pal担任Sui Foundation董事，在评估他关于该网络的结论时，这一职位具有相关性。

对经济活动的竞争

Pal表示，区块链之间的竞争将逐步降低交易成本，有利于那些在支持高效应用运行的同时吸引大量用户和资本的网络。

他说，AI智能体可能会根据交易速度、成本和效率选择区块链，而非忠于某个特定品牌。他认为，这可能加剧竞争，并使少数区块链控制大部分经济活动，而其他网络则失去相当一部分需求。

来源：HODL Press