收入驱动的估值：加密资产的新纪元

在加密货币领域，项目正转向基于生成收入的模型以提升资产价值。Bitwise Investments 的首席投资官 Matt Hougan 强调了这一趋势。在他分享的详细备忘录中指出，这一转变标志着加密资产被感知和估值方式的重大演变。传统上，评估加密资产的主要关注点在于代币持有者是否从项目成功中获得经济利益。然而，越来越多的协议现在将其收入的一部分用于代币回购和销毁，这一方法有效地支持了代币的稀缺性并可能提升价值。

Hyperliquid：收入利用的案例研究

Hougan 以 Hyperliquid 为这一策略有效性的典型例子。仅在去年，Hyperliquid 就创造了超过 8 亿美元的收入，其中大约 99% 被用于回购和销毁其 HYPE 代币。自成立以来，该项目已收购并销毁了约 13 亿美元的代币。这种机制表明，随着用户活动的增加，协议收取的部分费用将用于减少 HYPE 供应，这被 Hougan 视为 Hyperliquid 成功的关键因素。

其他主要项目的采纳

除了 Hyperliquid，其他主要玩家如 Uniswap 和 Aave 也采用了类似的策略。2025 年 12 月，Uniswap 的 UNIfication 提案获批启动协议费用，以及 UNI 的回购和销毁。结果是，它燃烧了约 1.07 亿 UNI，同时每年创造约 1 亿美元的收入。Aave 从 2025 年 4 月开始引入每周回购其 AAVE 代币。到 2026 年 6 月，它推出了 Aavenomics 3.0——一个由协议收入资助的代币自动回购计划以及稳定币 GHO。其他值得注意的举措包括：Pump.fun 大约 3.7 亿美元的 PUMP 代币回购；Lighter 承诺使用交易收入进行 LIT 回购；Solana 探索减少通货膨胀和增加费用销毁的变化；Aptos 提高了燃气费，导致交易活动几乎增加了三倍。

应对监管变化

历史上，加密货币因未能向代币持有者提供收入流而受到批评——直到最近，这对于比特币作为一种非收入生成的货币资产的性质来说是个有效的观点。这种看法部分是由于美国证券交易委员会领导下的监管政策，阻止了利润分享模型，担心涉及未注册证券发行的指控。然而，随着针对 Ripple 的关键法院裁决以及对加密货币有利的监管立场的演变，如今在全球数字市场空间内，这些新金融框架带来了新的乐观情绪！

未来市场动态的展望

Hougan 将当今加密空间的变革时期与早期互联网公司在广告时代之前的类似时期进行比较，当时的估值主要集中于用户数量，而在广告引入后转向收入驱动的指标。他预见到未来 12 到 24 个月内 DeFi 协议和 L1 区块链的持续增长，将会增加收入，可能会重新塑造整个行业的估值范式，整体上大大增强投资者信心。然而，他也承认股票与代币之间固有的差异，后者缺乏法律上对现金流的权利，尽管潜在的社区影响变化可能显著影响基础的 “tokenomic” 结构，强调需要在其中平衡利益相关者的利益，以实现长期可持续的理想结果。