Multicoin Capital列举AI时代DeFi项目三大优势

Multicoin Capital于2026年11月10日发布了一份报告，研究人工智能进步如何改变去中心化金融的竞争格局和价值分配。该公司表示，AI正在大幅降低产品开发成本，但无法提供维持业务所需的用户、资本或专有数据。

该投资公司将分发、资本和专有数据列为DeFi项目的三项主要竞争优势。

Multicoin Capital预计，随着金融活动转移至区块链，控制至少其中一项资源的项目将捕获最多价值。

Multicoin Capital于2026年11月10日发布报告，考察人工智能进步如何改变去中心化金融领域的竞争和价值分配。该公司表示，AI正在显著降低产品开发成本，但获得客户、资本和专业数据仍然难以复制。

报告称，五年前，推出一家去中心化交易所或借贷协议可能需要约300万美元、五名工程师和六个月的工作。Multicoin Capital表示，Claude Code等工具如今可以在一个周末内帮助构建此类产品的大部分功能，而业务中最有价值的部分可能需要数年时间才能建立。

三项竞争优势

Multicoin Capital将分发定义为对客户关系、交易流和用户余额的控制。拥有大量受众访问渠道的公司可以将用户引导至不同平台，并从由此产生的收入中获取份额。

该公司以Hyperliquid为例，称该平台持有超过60亿美元用作衍生品交易保证金抵押品的USDC。Multicoin Capital表示，对这些余额的控制使Hyperliquid能够协商获得稳定币储备所产生收入的一部分。

根据与Coinbase达成的协议，约90%的相关收入流向该协议的Assistance Fund。Multicoin Capital估计，55亿美元USDC每年可为Hyperliquid带来约1.85亿美元收入。

加密钱包提供了另一个例子。报告称，MetaMask收取0.875%的兑换手续费，而Uniswap在此前12个月的平均手续费为0.13%。Uniswap收入中的很大一部分也流向流动性提供者，而非协议本身。

Multicoin Capital表示，因此，钱包可能比执行交易的交易所赚取更多收入，因为钱包控制用户入口，并可以将订单路由至其他平台。不过，单靠界面可能无法构成持久优势，因为用户可以迅速将助记词导入另一款钱包。

第二项优势是交易者、做市商和借贷协议所需资本的获取能力。该公司表示，AI可以协助软件开发，但无法独立提供流动性，也无法在金融事件发生后承担损失。

Multicoin Capital将DeFi主经纪业务列为资本的一项潜在用途。这类平台可整合用户在不同平台上的抵押品、提供杠杆，并为交易策略提供融资。目前，交易者通常需要分别在Hyperliquid、Aave、Lighter、Morpho、Variational和Kamino上为头寸提供抵押品。

该公司还强调了DeFi协议的风险保险，指出Hyperliquid的HLP资金池和Aave的Umbrella可帮助覆盖损失和坏账。

Multicoin Capital称，协议通过留存收益积累的自有资产负债表，是最具持久性的资本模式。与第三方存款不同，这类资本无法迅速流向其他提供更高收益的地方。

第三项优势是获得公开区块链上无法获取的信息，并能够将其用于风险评估。Multicoin Capital表示，这一点在以现实世界资产为抵押的借贷和保险中尤为重要。

相比之下，报告称，评估以比特币或以太坊为抵押的贷款所需的大部分信息均为公开信息，因此相关风险模型相对容易借助AI复制。

Multicoin Capital表示，第一层和第二层网络历来为新项目提供其生态系统内的用户和资本。例如，在以太坊或Solana上推出协议，可使项目立即对接这些网络上已有的用户和资产。

报告称，跨链互操作性、更简化的转账，以及拥有数百万客户的金融科技公司，正逐步削弱这一优势。AI也使应用程序更容易在不同虚拟机之间迁移，并降低了成熟开发者基础设施的重要性。

因此，通用区块链将日益围绕交易执行和结算速度展开竞争。Multicoin Capital并未表示这将消除第一层网络的价值，并指出随着交易量和费用上升，其经济角色可能发生变化。

Multicoin Capital表示，初创企业仍可进入传统公司因监管、运营或声誉风险而回避的市场。该公司列举Ethena为例，称其创建了一种基于Delta中性对冲的合成美元，并将管理资产规模扩大至54亿美元；pump.fun和fomo则开发了模因币交易产品，并吸引了大量受众。

报告还提到，Hyperliquid进入了由Binance、Bybit和OKX主导的衍生品市场，其中包括在公司首次公开募股前提供与这些公司相关的永续期货。Project 0为传统主经纪商不愿针对的DeFi抵押品提供融资，而USD.ai正在开发以GPU为抵押的借贷业务，银行在这一领域经验有限。

Multicoin Capital表示，初创企业在推出时不需要具备持久竞争优势。它们可以先瞄准大型公司未服务的市场，获取客户，并随着时间推移建立防御性护城河。

该公司预计，未来十年将有数万亿美元金融活动转移至区块链。它表示，AI将降低为这些活动构建产品的成本，但控制分发、资本或专有数据的项目可能捕获最多价值，并将其转化为投资者的稳定收入。